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El gasto de capital en IA puede elevar los tipos reales, pero un estudio de eventos no halla evidencia de que las emisiones de bonos vinculados a la IA desplacen a los inversores.
El gasto de capital en inteligencia artificial (IA) puede estar contribuyendo a unos tipos reales más elevados, pero hay pocas evidencias de que esto se deba a que las emisiones de bonos vinculadas a la IA estén desplazando a los inversores. Un estudio de eventos sobre grandes operaciones de deuda relacionadas con la IA en los últimos 12 meses no encuentra un aumento estadísticamente significativo en las rentabilidades de los bonos.
Contexto del debate sobre el gasto en IA
El argumento del efecto desplazamiento puede parecer convincente: se espera que las empresas de IA continúen emitiendo cantidades de deuda sin precedentes en un momento en el que la oferta de bonos sigue siendo elevada. Dado que ambos recurren en última instancia al mismo conjunto de capital de los inversores, las rentabilidades deben aumentar para equilibrar el mercado.
Sin embargo, no es así como funciona convencionalmente el efecto desplazamiento. El mecanismo de manual opera en la dirección opuesta: el endeudamiento público absorbe un conjunto finito de ahorro, eleva los tipos de interés y desplaza la inversión privada sensible a los tipos de interés.
Entonces, ¿es diferente esta vez? ¿Puede la financiación del sector privado, por grande que sea, desplazar a un mercado de deuda de 32 billones de dólares? El capex en IA, al igual que cualquier otro gran ciclo de capex, puede ejercer, y probablemente ejercerá, una presión al alza sobre las rentabilidades reales ajustadas por la inflación. Pero esto no constituye una evidencia de un efecto desplazamiento a través del reequilibrio de carteras.
El canal ahorro-inversión y los tipos reales
La inversión en IA desplaza al alza la inversión deseada. A menos que el ahorro deseado aumente en la misma proporción, los tipos reales de equilibrio deben aumentar. La clave es que esta presión al alza sobre los tipos reales es en gran medida independiente de cómo se financie el ciclo de capex.
El gasto previsto para este año consume los mismos recursos reales, independientemente de que se financie con deuda, beneficios retenidos o emisión de acciones. Lo que importa para los tipos reales de equilibrio es la inversión deseada, no el instrumento de financiación.
En teoría, un aumento de las emisiones de bonos vinculadas a la IA podría obligar a los inversores a reducir otras posiciones, incluidos los bonos del Tesoro. Sin embargo, medir este efecto es difícil, por lo que se adoptó un enfoque más acotado: un estudio de eventos en torno a grandes operaciones de deuda relacionadas con la IA.
Estudio de eventos en emisiones de deuda de IA
Con este enfoque se identificaron seis operaciones cuyo tamaño o momento no parecían estar plenamente descontados por el mercado. Las empresas involucradas fueron Meta, Amazon, Meta, Nvidia, Amazon y Alphabet.
Los datos muestran que las emisiones sorpresa de deuda vinculadas a la IA no producen un aumento estadísticamente significativo de las rentabilidades de los bonos. Pero ese movimiento parece más coherente con un cambio en las expectativas sobre la política monetaria que con un efecto desplazamiento de las carteras.
Las rentabilidades de los bonos a dos años, un indicador de las expectativas sobre los tipos oficiales, aumentaron aproximadamente 22 puntos básicos durante la misma ventana. Esto sugiere que el mercado reaccionó más a las perspectivas de tipos que a la oferta de bonos.
Implicaciones para los tipos reales y la política monetaria
La conclusión se mantiene sin cambios: las emisiones sorpresa vinculadas a la IA no producen un aumento estadísticamente significativo de las primas por plazo. La mayor parte del aumento de las rentabilidades ha reflejado unas mayores expectativas sobre los tipos oficiales, aunque las primas por plazo han aumentado de forma más notable desde la primera reunión del FOMC presidida por Kevin Warsh.
La evidencia de que las emisiones sorpresa de deuda vinculadas a la IA estén impulsando al alza las rentabilidades de los bonos es débil. El auge del capex en IA podría elevar los tipos reales de equilibrio a través del canal ahorro-inversión, pero la afirmación más concreta de que la oferta de bonos vinculados a la IA está desplazando directamente a los inversores no encuentra respaldo en los datos.
En resumen, el gasto en IA puede presionar al alza los tipos reales por su impacto en la inversión y el ahorro, pero no hay evidencia de un efecto desplazamiento en los mercados de bonos. La historia de que la deuda de IA está desplazando a los inversores carece de fundamento empírico.
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